Trip.com
- 20 Settembre 2023
- 06:49
ISIN
US89677Q1076
Executive Summary
Trip.com è una OTA (online travel agency) cinese, leader nel mercato asiatico. La società mette a disposizione dei clienti un ecosistema di partner che vendono biglietti aerei, servizi di alloggio e tour guidati, ricoprendo ogni aspetto della pianificazione turistica del cliente. La società viene ricompensata per questo servizio tramite commissioni che questi partner pagano per essere connessi con i clienti.
In quanto società cinese quotata al Nasdaq, lo status legale di Trip.com è quello della Variable Interest Entity (VIE), ovvero una società operativa attiva in Cina (e quotata ad Hong Kong), in rapporti finanziari con un veicolo vuoto con sede alle Cayman (e quotato in USA) che detiene il pegno sulle azioni della società operativa. Visto che Trip.com è considerata una società attiva su internet, il Governo Cinese non permette che essa sia controllata da investitori stranieri e per questo motivo la VIE è l’unico metodo di esporsi alla società. Va tuttavia sottolineato che questa struttura legale, che implica di fatto che ci siano due azionariati completamente diversi (uno sulla VIE e l’altro sul veicolo finanziario) non è mai stata testata in termini di recupero del valore per gli azionisti in caso di dissesto della società, e rappresenta un potenziale rischio in caso di crescita degli attriti geopolitici tra USA e Cina.
Il mercato dell’online travel è formato da pochi grandi protagonisti tra cui spicca Trip.com, leader assoluto in Cina (con ca. il 50% di quota di mercato) e la quarta OTA al mondo per fatturato, dopo Booking, Expedia e AirBnb. La società si caratterizza peraltro per tassi di crescita più alti nel settore e, date le barriere all’entrata non elevatissime, ha la possibilità di espandersi progressivamente a livello mondiale.
Le operazioni della società si dividono in 5 attività principali: Accomodation reservation (37% dei ricavi), Transportation ticketing (41% dei ricavi), Packaged tours (4% dei ricavi), Corporate travel (5% dei ricavi) e Other Businesses (13% dei ricavi). I brand principali controllati dalla società sono Ctrip, Qunar, Trip.com e Skyscanner, con i primi due più esposti al mercato cinese e gli altri due più diversificati a livello mondiale.
Negli ultimi anni Trip.com è stata una delle società più penalizzate dalla pandemia, essendo stata colpita dagli stringenti e duraturi lockdown cinesi, vedendo i suoi ricavi quasi dimezzarsi nel 2020 e rimanere a quei livelli fino a fine 2022. Il 2023 è l’anno del riscatto per la società, sebbene le riaperture cinesi siano più fiacche del previsto. Ma la sua posizione dominante e il fatto che il Presidente cinese Xi Jinping abbia espressamente indicato la volontà di costruire la moderna civiltà cinese partendo dal turismo culturale nel Paese rappresentano elementi alla base della nostra tesi di investimento sulla società, supportati dall’ottimo current trading dei risultati finanziari finora mostrati.
Valutiamo il target price della società pari a …
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