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Datalogic produce e vende in tutto il mondo prodotti per l'acquisizione automatica dei dati e l'automazione dei processi. In Italia è meglio nota in quanto domina il mercato delle casse per i supermercati, fornendo le principali catene retail.
L'azienda è organizzata in due business unit: Datalogic e Informatics. L'attività Datalogic progetta e produce i lettori dei codici a barre e computer portatili e pesa per il 98% delle vendite di Gruppo. Il segmento Informatics è invece minoritario e produce articoli e soluzioni per la gestione degli inventari e dei beni mobili per le piccole e medie imprese.
Il mercato della società è globale e di nicchia (dimensionalmente vale appena ca. $7mld) ed è dominato da grandi società come Honeywell, Motorola o Zebra Technologies, che una ventina di anni fa sono entrate nel settore (che si caratterizza per barriere all’entrata abbastanza basse) e hanno messo in seria difficoltà i margini di Datalogic. La piccola società bolognese ha cercato di rispondere diversificando sempre più l’attività (spostandosi dal retail all’automazione industriale, con scarsi risultati) e muovendosi su altri mercati geografici (oggi infatti il Gruppo è ben diversificato, con l’Europa che pesa il 54% dei ricavi, di cui 10% l’Italia, le Americhe per il 30%, e l'Asia-Pacifico per il 16%.
Data la concorrenza summenzionata, nonostante un mercato dei lettori di codici a barre cresciuto in media del 6% annuo, il fatturato di Datalogic negli ultimi 10 anni è aumentato appena del 2% annuo, con la società che quest’anno chiuderà con lo stesso fatturato registrato nel 2015, ma con margini nettamente inferiori a causa di concorrenza e inflazione (ebitda margin atteso al 10% nel 2023 vs. 14% nel 2015).
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Sul piano della generazione di cassa, l’aspetto positivo è che Datalogic riesce sempre a generare cassa (FCF conversion di ca. il 40%, valore soddisfacente per una società industriale). Il problema è che questa cassa non viene praticamente mai utilizzata per effettuare nuove grandi acquisizioni per diversificare il business (ma piuttosto viene spesso “sprecata” in piccole acquisizioni spesso sbagliate, come PPT Vision o la stessa Informatics). Per stessa ammissione del suo fondatore Romano Volta “le acquisizioni sono sempre rischiose” e questo chiarisce l’approccio del CdA molto moderato e mirato a non “rovinare il giocattolo di famiglia”. Cosa che limita molto gli upside futuri. Ed è appunto un peccato, visto che il potenziale di generazione di cassa esiste eccome.
Così la società ha perso il 31% del proprio valore da inizio anno e il titolo è in caduta dal 2017, quando invece scambiava a più di 30€. La cosa certamente incredibile è che il mercato oggi capitalizza una perdita futura per la società: infatti il titolo Datalogic oggi scambia a 0,7x il valore contabile del Patrimonio Netto, cosa che implica che il mercato non ritiene la società abbia prospettive e che presto chiuderà gli esercizi in perdita. È pur vero che l’ultima trimestrale si è chiusa effettivamente con Ricavi a -27%, Ebitda adj. a -23% e con una Perdita Netta da €-1mln (la società non registrava una perdita dal 1Q-20 allo scoppio della pandemia e prima ancora dal 4Q-2012). Ma d’altro canto non si può non notare che il business di Datalogic è ciclico e segue l’andamento dei consumi e del PIL e prima o poi rimbalzerà, perché i clienti della società (che sono retailer molto più grandi), hanno il potere di imporre i tempi di pagamento e ridurre temporaneamente gli ordinativi perché alle prese con un eccesso di magazzino come in questo momento, ma prima o poi torneranno a ordinare nuovamente i prodotti della società.
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A questo proposito va notato che anche in occasioni di altre recessioni in Europa il titolo ha subito dei ribassi (es. in seguito ai postumi della crisi del debito sovrano, il fatturato della società ha sofferto nel 2012 e per metà 2013, con il titolo che ha ripreso a salire, proprio verso metà 2013 generando ritorni annuali successivi superiori al 50%).
Per questo motivo riteniamo Datalogic un investimento che, per quanto rischioso e non di lungo periodo data la pressione concorrenziale cui è sottoposta, ha ancora una generazione di cassa tale da offrire upside futuri agli investitori che sapranno pazientare e riuscire a passare indenni la recessione che sta attanagliando l’Europa in questo momento.
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